§ 5. Спекулятивные и страховые сделки на рынке ценных бумаг - Курс экономической теории учебник Издание 4-е, дополненное...

§ 5. Спекулятивные и страховые сделки на рынке ценных бумаг - Курс экономической теории учебник Издание 4-е, дополненное...

§ 5. Спекулятивные и страховые сделки на рынке ценных бумаг

Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование финансово­го рынка, то обязательно должны отвести на нем место и спекуляции. Прак­тически большая часть решений в экономике принимается в условиях нео­пределенности будущего развития хозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. На рынке ценных бумаг она не дол­жна рассматриваться только с внешней стороны возможного лет кого обо­гащения тех или иных лиц. За ее фасадом следует видеть конкретные фун­кции, которые она выполняет в экономике. Во-первых, именно спекулятив­ный потенциал ценных бумаг способствует дополнительному повышению интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизацию денежных средств для развития экономики. Именно спекулятивное стрем­ление, т. е. стремление к быстрому обогащению, заставляет вкладчиков приобретать бумаги венчурных предприятий, без которых прогресс обще­ства замедлился бы. Во-вторых, спекуляция способствует повышению уровня ликвидности финансовых активов. (Показатель ликвидности гово­рит о том. насколько быстро и без потерь в стоимости можно продать фи-

рынок ценных бумаг 454

нансовый актив.) Спекулянт своими операциями заполняет разрыв, кото­рый может возникнуть на рынке между спросом и предложением финансо­вых активов.

В связи со спекуляцией возникает вопрос, насколько действия игроков дестабилизируют фондовый рынок. Если рынок не развит, то вполне веро­ятно, что отдельные крупные финансовые структуры могут манипулиро­вать ценами в своих интересах. Однако, на развитом рынке спекуляция, как правило, не будет искажать стоимость ценных бумаг. Напротив, она повы­шает точность цен финансовых активов, гак как профессиональные навы­ки спекулянта заключаются в способности предвидеть будущую конъюнк­туру. В результате на рынке остаются только наиболее верно определяющие будущую цену спекулянты.

Спекулятивные сделки на финансовом рынке основаны на стремлении получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости финансовых ак­тивов, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт ожидает в будущем повышения цены актива, то он купит его сейчас с целью продать в будущем по более высокой цене. Такие действия называют игрой на по­вышение, а спекулянтов - «быками». Если спекулянт ожидает падения стоимости актива, то он возьмет его взаймы, продаст сейчас, чтобы в даль­нейшем выкупить по более низкой цене. Такие действия называют игрой на понижение, а спекулянтов - «медведями».

Страхование, или хеджирование состоит в нейтрализации неблагопри­ятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора. Если инвестор владеет' ценной бумагой и опасается падения ее курсовой стоимости ниже некоторого уровня, то наиболее простой способ страхования состоит в том, чтобы отдать брокеру приказ продать ее по данной цене, как только она появится на рынке. Если инвестор страхуется от роста цены бумаги, то он может отдать броке­ру приказ купить ее. как только данная цена возникнет на рынке.

Для страхования можно использовать фьючерсные и опционные кон­тракты. Чтобы застраховаться от потерь в связи с падением курса ценной бумаги, следует продать на нее фьючерсный контракт или купить опцион пут. Поскольку фьючерсная цена зависит от цены спот, то при падении пос­ледней снизится и фьючерсная цена. В результате хеджер, продавший фью­черсный контракт, будет выигрывать на срочном рынке. Данный выигрыш полностью или частично компенсирует его потери от падения цены бума­ги, которой он владеет, на енотовом рынке. Страховка с помощью опциона пут состоит в том, что хеджер покупает себе право продать бумагу в буду­щем по цене исполнения. Он воспользуется данным правом, если цена ба­зисной бумаги на спотовом рынке к моменту завершения операции хеджи­рования окажется ниже цены исполнения.

Для страховки от роста курса бумаги необходимо купить фьючерсный контракт или опцион колл. Если цена бумаги на спотовом рынке в дальней-

460

Глава 21

шем будет расти, то данный рост компенсируется хеджеру за счет его вы­игрыша по фьючерсному контракту. В случае опциона колл он непосред­ственно покупает себе право приобрести бумагу в будущем по цене ис­полнения. Он им воспользуется, если цена бумаги на спотовом рынке к моменту завершения операции хеджирования окажется выше цены ис­полнения.

§ ^ 6. Деятельность посредников на рынке ценных бумаг

Рассмотрим основных участников рынка ценных бумаг на примере рос­сийского законодательства. Оказывать услуги на рынке ценных бумаг мо­гут только специальные организации или физические лица, получившие соответствующие лицензии Федеральной комиссии по ценным бумагам (о ее деятельности подробнее - в следующем параграфе). Главным действую­щим лицом на рынке является брокер. Брокер - это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии. В качестве бро­кера обычно выступает брокерская компания. Физическое лицо также мо­жет осуществлять брокерские функции, если зарегистрируется в качестве предпринимателя. За оказанные услуги брокер получает комиссионные.

Следующий участник РЦБ - дилер. Дилер - это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на ос­нове публичного объявления котировок. В качестве дилера может высту­пать только юридическое лицо. Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок. Наряду с ценами, он может устанавливать другие обязательные условия, такие, как минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также сроки действия цен.

Участником фондового рынка является и инвестиционный фонд. Ин­вестиционный фонд - это акционерное общество, которое выпускает свои акции и реализует их инвесторам. Аккумулированные таким образом сред­ства он размещает в другие ценные бумаги или на депозитах в банках. Фон­ды могут быть открытыми и закрытыми. Открытый фонд - это акционер­ное общество, размещающее акции с обязательством их последующего выкупа по требованию инвестора. Закрытый фонд - это акционерное об­щество, размещающее акции без обязательства их выкупа. Инвестицион­ные фонды представляют интерес в первую очередь для мелкого вкладчи­ка, так как они управляются профессиональными участниками фондового и позволяют снизить уровень риска за счет диверсификации своих инвес­тиций. Инвестиционный фонд представляет собой организацию, которая только аккумулирует денежные средства. Для выполнения своих целей он заключает договоры с двумя другими лицами. Первое из них - это упоми­навшийся ранее депозитарий. В случае с инвестиционным фондом - это организация, в которой хранятся его средства и ценные бумаги и которая?

^ Рынок ценных бумаг

461

обеспечивает взаиморасчеты фонда по сделкам. Второе лицо представлено управляющим: он управляет средствами фонда.

По своему характеру разновидностью инвестиционного фонда является паевой инвестиционный фонд, задача которого также сводится к аккуму­лированию средств вкладчиков и размещению их в другие финансовые ак­тивы. В то же время отличие паевого фонда состоит в том, что он представ­ляет собой имущественный комплекс без создания юридического лица. Он создается при компании, имеющей лицензию на осуществление деятельно­сти по доверительному управлению имуществом паевых фондов, которая становится управляющей компанией фонда. Вкладчики паевого фонда при­обретают инвестиционные паи. Прибыль инвестор получает только за счет прироста курсовой стоимости пая.

§ 7. Регулирование рынка ценных бумаг

Для того, чтобы рынок ценных бумаг мог эффективно выполнять свои функции, государство осуществляет регулирование деятельности эмитен­тов и инвесторов. Государственное регулирование обеспечивается путем: а) установления обязательных требований к деятельности эмитентов и про­фессиональных участников РЦБ; б) регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии; в) лицензированием деятель­ности профессиональных участников РЦБ; г) создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущую роль в области государственного регулирования РЦБ в России занимает ^ Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). На нее возложен контроль за деятельностью профессиональных участников РЦБ и определением стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг. Контроль за функционированием банковских и кредитных учреждений осу­ществляет Центральный Банк РФ.

Определенное место в регулировании деятельности профессиональных участников РЦБ призваны сыграть саморегулирующиеся организации про­фессиональных участников РЦБ (СОПУ), которые могут образовываться с одобрения ФКЦБ. Они являются добровольными объединениями профес­сиональных участников РЦБ. Для своих членов СОПУ устанавливают пра­вила деятельности на РЦБ и осуществляют контроль за их соблюдением. Цель их создания состоит в обеспечении условий деятельности професси­ональных участников, соблюдении ими этики на РЦБ, защите интересов инвесторов.

РЦБ будет эффективно выполнять свои функции, если он защищен от возможностей осуществления на нем финансовых махинаций и недобросо­вестной конкуренции. В связи с этим отечественное законодательство ус­танавливает ряд требований к осуществлению деятельности на РЦБ.

462

Глава

Во-первых, существует определенная процедура выпуска ценных бумаг Бумаги могут размещаться среди неограниченного или ограниченного кру­га лиц. Если по условиям выпуска ценные бумаги планируется размещать среди неограниченного круга лиц, то такая эмиссия называется открытой (публичной) подпиской, или открытым (публичным) размещением. Если ценные бумаги размещаются среди заранее установленного числа лиц. то эмиссию именуют закрытой (частной) подпиской, или закрытым (ча­стным) размещением. При открытой подписке или закрытой подписке когда число заранее известного круга владельцев превышает 500. а также, когда общий объем эмиссии превышает: 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, требуется регистрация в ФКЦБ (или уполномоченном им органе) проспекта эмиссии ценных бумаг. Проспект эмиссии - это доку­мент, в котором раскрывается требуемая законом информация об эмитенте и о предстоящем выпуске ценных бумаг. Ценные бумаги могут реализовы-ваться инвесторам только после государственной регистрации проспекта эмиссии. Цель данного документа состоит в том. чтобы познакомить потен­циальных вкладчиков с существующим финансовым состоянием эмитента и характеристикой выпуска ценных бумаг. На этой основе им предлагается принять решение о покупке бумаг. Особенность проспекта состоит в том, что регистрирующий его орган не отвечает за инвестиционную надежность предлагаемых бумаг. Эту оценку вкладчики должны сделать самостоятель­но на основе информации, включенной в документ. Регистрирующий орган отвечает за то, чтобы в проспекте была указана вся информация, требуе­мая законодательством.

При открытой подписке эмитент обязан обеспечить доступ к информа­ции, содержащейся в проспекте и опубликовать уведомление о порядке рас­крытия информации в периодическом печатном издании с тиражом не ме­нее 50 тысяч экземпляров. Ежеквартально эмитент должен представлять отчет по ценным бумагам в ФКЦБ или уполномоченный ею государствен­ный орган, а также владельцам ценных бумаг эмитента по их требованию.

Во-вторых, в определенных случаях участники РЦБ должны раскрывать информацию о своих операциях с ценными бумагами. Так, инвестор обя­зан уведомить ФКЦБ о своем владении эмиссионными ценными бумагами, если он приобрел 20% и более ценных бумаг одного эмитента, увеличил свою долю до уровня, кратного каждым 5% свыше 20%. Уведомление осуществля­ется в пятидневный срок после приобретения бумаг. Профессиональный учас­тник РЦБ обязан раскрыть информацию о разовой операции с одним видом эмиссионных ценных бумаг одного эмитента, если количество ценных бу­маг по операции составило не менее 15% от их общего количества.

В-третьих, осуществляется контроль за использованием служебной ин­формации (иногда ее называют внутренней). Лицам, владеющим служебной

^ Рынок ценных бумаг 463

информацией, запрещается использовать ее для заключения сделок и пере­давать третьим лицам. К служебной информации Федеральный закон «О рынке ценных бума!» (1996) относит любую информацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает ее обладателю преимуще­ственное положение по сравнению с другими участниками РЦБ. К лицам, обладающим данной информацией закон относит: а) членов органов управ­ления эмитента или профессионального участника РЦБ, связанного с эми­тентом договором; б) аудитора эмитента; в) служащих государственных органов, которые имеют доступ к такой информации.

В-четвертых, регулируется рекламная деятельность на РЦБ. В рекламе запрещается: а) давать недостоверную информацию о деятельности эми­тента и его ценных бумагах; б) гарантировать или указывать предполагае­мый размер дохода но ценным бумагам и прогнозы роста их курсовой сто­имости; в) использовать рекламу в целях недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки в деятельности профессиональных участни­ков РЦБ, занимающихся аналогичной деятельностью, или эмитентов, вы­пускающих аналогичные ценные бумаги, г) запрещается реклама эмисси­онных ценных бумаг до даты их регистрации.

В случае нарушения законодательства о ценных бумагах к участникам РЦБ применяются соответствующие административные или уголовные санкции.

Итак, мы рассмотрели основных участников процесса финансового ин­вестирования, связанного с движением ценных бумаг. В отличие от него, реальное инвестирование, как отмечалось в гл. 18, означает процесс реаль­ного капиталообразования, или прироста основных производственных фон­дов. Но между этими видами инвестирования существует тесная связь, хотя иногда может показаться, что рынок ценных бумаг «живет» по своим соб­ственным законам и не имеет никакого отношения к реальному сектору экономики. При всей самостоятельности рынка ценных бумаг, в конечном счете, он путем многочисленных опосредующих звеньев связан с рынком реальных благ. Именно благодаря рынку ценных бумаг осуществляется превращение сбережений в инвестиции, о чем говорилось ранее в связи с макроэкономическим равенством / = 5 , т. е. условием равновесия на рын­ке товаров и услуг. Конечно, расширение или сжатие рынка ценных бумаг подчиняется закономерностям, отличным от тех, которые управляют дина­микой реального сектора экономики. Так. в связи с «азиатским» финансо­вым кризисом 1997 г., российским кризисом 1998 г. нам часто приходилось слышать о «мыльном пузыре», который лопнул, о «перегретых» финансо­вых рынках и об их корректировке. Все это справедливо. Но, тем не менее, череда финансовых кризисов, прокатившаяся по миру в 1997-1998 гг. про­демонстрировала, что глубинные причины кроются не просто в действиях оголтелых финансовых спекулянтов, а в диспропорциях, сложившихся в институциональной структуре экономики («правилах игры», по которым

464

Глава 21

действует банковская система, сфера промышленного производства и т.д.). Если эти правила таковы, что позволяют, например, российским банкам, инвестиционным фондам и другим структурам получать огромные прибы­ли на рынке ГКО, заниматься чисто спекулятивной деятельностью на рын­ке корпоративных ценных бумаг, не принимая участия в финансировании реального сектора, то никакого чуда не произойдет: экономический рост так и останется фразой правительственных заявлений. А причины увлече­ния спекулятивными сделками необходимо искать в несовершенстве нало­говой системы, законодательства о банкротстве предприятий, земельных отношениях и прочих институциональных рамках, которые отталкивают инвесторов от финансирования промышленности, сельского хозяйства и других отраслей хозяйства. Можно сказать, что каков реальный сектор, та­ков и рынок ценных бумаг, подразумевая под этим эффективность и «ци­вилизованность» функционирования того и другого. Перефразируя извест­ное изречение «каждый народ имеет то правительство, которого заслужи­вает», можно сказать, что каждая страна имеет тот рынок ценных бумаг, которого заслуживает ее реальный сектор экономики.

^ Основные понятия:

Рынок ценных бумаг

Денежный рынок

Рынок капитала

Первичный рынок

Вторичный рынок

Спотовый и срочный рынок

Биржа

Внебиржевой рынок

Эмиссия

Инвестор

Листинг

Открытая подписка

Закрытая подписка

Капитализация

Акция

Дивиденд

Облигация

Фондовый индекс

Банковский сертификат

Рейтинг

Фьючерсный контракт

Опцион

Хеджирование

securities market

money market

capital market

primary market

secondary market

spot and futures market

stock exchange

over the counter market

issue

investor

listing

public placement

private placement

capitalization

share

dividend

bond

stock index

bank certificate

rating

futures contract

option

hedging

465

^ Глава 22. НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА И НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА

«Облагать налогом и при этом пользоваться любовью не дано никому».

Елизавета I

«Увы, но улучшить бюджет нельзя, не испач­кав манжет».

И.Губерман

§ 1. Государственный бюджет и его структура. Бюджеты центральных и местных органов власти

Важнейшим инструментом макроэкономическою регулирования, наря­ду с кредитно-денежной, является и налогово-бюджетная политика государ-ства.1

^ Налогово-бюджетная политика - это воздействие государства на уровень деловой активности посредством изменения государственных расходов и налогообложения. Налогово-бюджетная политика влияет на уровень национального дохода и, следовательно, на уровень объема произ­водства и занятости, а также на уровень цен; она направлена против неже­лательных изменений экономической конъюнктуры, связанных как с безра­ботицей, так и с инфляцией.

В гл. 20 изучалось влияние кредитно-денежной политики на стабилиза­цию экономики. Примечательно, что после выхода в свет работ Дж. М. Кей-нса в промышленно развитых странах приоритет отдавался не кредитно-денежной (монетарной), а именно налогово-бюджетной политике. В усло­виях глубокой депрессии, по Кейнсу, монетарная политика может оказать­ся неэффективной (по крайней мере, теоретически). Почему именно - об этом подробнее будет сказано в Приложении 2 к настоящей главе. Вывести экономику из состояния депрессии, согласно кейнсианскому подходу, в зна­чительной мере могут автономные инвестиции, осуществляемые за счет го­сударства. Вот почему налогово-бюджетная политика до 1950-х гг. - начала 60-х гг. стояла на первом месте в ряду других инструментов государствен-1 Английский термин fiscal policy переводится на русский язык по-разному . В одних слу­чаях - как фискальная политика, в других - как налогово-бюджетная политика. См.: Мэнкью Г. Макроэкономика. М.,1994; Гальперин В.М.,Гребенников П.И. и др. Макроэкономика. С-Пб.,1997; Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика. 15-е издание. М.,1997; Словарь совре­менной экономической теории Макмиллана. М., 1997. В настоящем издании мы будем ис­пользовать термин налогово-бюджетная политика как более точный по смыслу. Встречаю­щийся в других главах нашего учебника термин фискальная политика не несет в себе никако­го иного смысла, и, если это не оговаривается особо, используется в качестве синонима выра­жения налогово-бюджетная политика.

30

466

Глава 22

ного регулирования. Лишь позже, когда спады стали менее глубокими, а инфляция - устойчивой и хронической, кредитно-денежная политика выш­ла на авансцену макроэкономического регулирования.

Итак, если мы хотим выяснить суть налогово-бюджетной политики, нужно рассмотреть, что представляет собой государственный бюджет. Его можно определить как финансовый счет, в котором представлена сумма доходов и расходов государства за определенный период (обычно за год). Государственный бюджет можно рассматривать на стадии его оконча­тельного утверждения законодательной властью как сумму ожидаемых на­логовых поступлений и предполагаемых государственных расходов. Осо­бый интерес представляет собой анализ исполнения государственною бюд­жета, в котором может наглядно проявиться расхождение между намерени­ями правительства и фактическими потоками расходов и доходов.

Помимо федерального государственного бюджета, в ряде стран суще­ствуют и внебюджетные фонды социальной сферы. Так, в Российской Федерации к ним относятся: Пенсионный фонд, Фонд социального страхо­вания, Федеральный фонд занятости населения, Федеральный фонд обя­зательного медицинского страхования.

В странах с федеративным государственным устройством, таких, как США, Россия. Германия и др., принято различать федеральный бюджет и бюджеты штатов (республик), а также местные бюджеты (например, город­ские, муниципальные и т. п.). Разделение полномочий в области налогооб­ложения и расходов между бюджетами разного уровня называется налого­во-бюджетным федерализмом.

В российской статистике принято рассматривать государственные фи­нансы с использованием следующей терминологии:

Через государственный бюджет перераспределяется значительная часть (от 35 до 55%) наиионаз1ьного дохода промышленно развитых стран; в Рос­сии накануне финансового кризиса 1998 г. - около 30%. Примечательно. что данные о государственных расходах, а также налоговых изъятиях мо­гут многое сказать о степени вмешательства государства в экономику. Но однозначной зависимости между долей государственных доходов или рас­ходов (в процентном отношении к ВВП) и эффективностью экономическо­го развития страны не существует. Так, например, в СССР уровень госу­дарственной нагрузки на экономику был очень высоким и составлял при­близительно ту же величину, что и в странах с развитой рыночной эконо­микой свыше 50% ВВП. Однако уровень дохода на душу населения и

^ Налогово-бюджетная система

467

само «качество жизни» граждан капиталистических и социалистических стран различались не в пользу последних.

Рассмотрим, что представляет собой структура доходной и расходной статей федерального бюджета на примере России.

Таблица 22.1.

^ Исполнение федерального бюджета Российской Федерации

(накопленным итогом, в % ВВП)



ДОХОДЫ

1997

На 1.12.1998.

Налог на прибыль

1,3

1,2

Подоходный налог

0,1

0,0

НДС. спецналог и акцизы

6,6

5.4

Налог на внешнюю торговлю







и внешнеэкономические операции

1,1

1,2

Прочие налоги, сборы и платежи

0.4

0,3

Итого налогов и платежей

9.4

8,2

Неналоговые доходы

3,1

1.8

^ Всего доходы

12,5

10,0

РАСХОДЫ







Государственное управление

0.4

0,3

Национальная оборона и правоохранительная







деятельность

4,8

3.0

Фундаментальные исследования

0,4

0,2

Услуги народному хозяйству

2.0

0.8

Социальные услуги

0,9

1.9

Обслуживание государственного долга

4,6

4.0

Прочие расходы

4,7

2.4

Итого расходов

17,8

12.6

Ссуды за вычетом погашений

0,7

0.6

^ Расходы и ссуды за вычетом погашений

18,5

13,2

Дефицит бюджета

-6,1

-3.2

Общее финансирование, в том числе

6.1

3.2

Внутреннее финансирование

4,0

-0,3

Внешнее финансирование

2,1

3,5

Справочно: ВВП с начала года (млрд. руб.)

2586

2426*

Источник: Российская экономика: тенденции и перспективы. Ежемесячный бюллетень ИЭППП. Март. 1999. Раздел «Состояние государственного бюджета». С. 1.

оценка

468

Глава 22

Статьи бюджета, относящиеся к доходной части, не требуют специальных коммен­тариев, за исключением графы «неналоговые доходы». Под ними подразумеваются до­ходы от продажи принадлежащего государству имущества, доходы от государственной собственности или от деятельности, а также доходы от внешнеэкономической деятель­ности. Расходная часть бюджета также весьма очевидна, но пояснения требуют некото­рые отдельные статьи. Так, «Ссуды за вычетом погашений» можно расшифровать сле­дующим образом: из бюджета Российской Федерации выдаются, в частности, кредиты государствам СНГ, и, вместе с тем, в бюджет поступают деньги в счет погашения за выданные кредиты. В 1997 г. ссуды за вычетом погашений составили 0,7% от ВВП. Если эту величину мы сложим с графой «Итого расходов» (17,8% от ВВП), то получим графу «Расходы и ссуды за вычетом погашений» (18,5% от ВВП). Дефицит государ­ственного бюджета рассчитывается как разница между графой «Всего доходов» (12,5% от ВВП) и графой «Расходы и ссуды за вычетом погашений» (18,5% от ВВП), т. е. • 6% от ВВП (погрешность составляет 0,1% от ВВП) и в таблице присутствует цифра -6,1%. Это превышение расходов над доходами должно быть как-то покрыто, или профинан­сировано ровно на такую же величину, но, естественно, с обратным знаком, т. е. 6,1%. Это и называется «Общее финансирование», которое складывается из внутренних зай­мов и внешних займов (складываем статьи «Внутреннее финансирование» и «Внешнее финансирование»). В итоге бюджет у нас сходится: 6,1% = 4%+2,1%, т. е. дефицит бюджета полностью профинансирован внутренними и внешними займами. Подробнее о дефиците государственного бюджета речь пойдет в § 5 настоящей главы.

В странах с федеративным устройством доходы и расходы местных ор­ганов власти имеют несколько иную структуру. В них отсутствуют расхо­ды на национальную оборону, поддержку исследований космоса и др. Но в них относительно большую долю занимают расходы на образование, меди­цинское обслуживание; местные республиканские налоги также отличают­ся от федеральных (см. далее табл. 22.3. в § 2).

В заключение данного параграфа важно отметить, что бюджет - это всегда компромисс между различными социальными группами, которые пред­ставлены в законодательном органе избранными политиками. Ведь утвержде­ние конкретных цифр бюджета - это не абстрактные математические упраж­нения. За утвержденными параметрами расходов стоят такие «бюджетополу­чатели», как работники здравоохранения, образования, регионы, рассчитыва­ющие на дотации, военнослужащие и т. д. При неизменных объемах расходов увеличение бюджетных выплат одним группам населения может осуществ­ляться лишь за счет урезания других статей расходов. Как нам уже извест­но из теории общественного выбора, утверждение парламентом объема и структуры расходов и доходов находится под мощным давлением различ­ных лоббистских групп, что нередко становится причиной принятия неэф­фективных с общественной точки зрения решений (см. гл. 17, § 2, 3).


6354905297889190.html
6355013231771628.html
6355157725882763.html
6355272447395619.html
6355457530464949.html